【證券時報】中孚實業(yè)：廣元一期全面投產 三季度或迎業(yè)績拐點

        6月5日晚，ST中孚（600595.SH）發(fā)布關于公司回復問詢函的公告，根據回復內容來看，廣元一期項目6月全面投產，廣元二期產能轉移項目計劃于今年10月底前全部投產，考慮到項目成本低盈利能力較強，后續(xù)隨著廣元項目的逐步落地，公司業(yè)績有望出現回暖。

        目前市場對ST中孚的關注主要集中在盈利能力能否持續(xù)提升和債務問題是否能順利解決。盈利方面，以林豐鋁電為例，由于近年來鋁價較低，冬季環(huán)保限產，加上其用電成本高，導致該公司連續(xù)虧損，其向四川廣元的產能轉移達產后，以現有的價格預計，僅廣元林豐項目每年可實現利潤3億元；位于河南鞏義的鋁深加工產品方面預計2021年增加30%產量，在冷軋機建成后有望增厚近億元利潤，公司或在2020年三季度后出現業(yè)績拐點。債務方面，在利率下行的大周期下，中孚積極通過多舉措取得政府大力支持，獲得債權人和解和支持，實實在在降低了綜合融資成本，更重要的是，通過基本面的持續(xù)改善調整財務結構，并提高融資能力，提振了債權人的信心。公司2019年財務費用降低2.81億元，未來2年財務成本或將再降30%。

        廣元項目投產后，公司三季度或迎業(yè)績拐點

        ST中孚具有“煤-電-鋁-鋁深加工”一體化產業(yè)鏈，擁有的電解鋁、鋁深加工產能分別為75萬噸/年（含表外）、70萬噸/年。

        受環(huán)保壓力及電力高成本等因素影響，2018年末開始，中孚實業(yè)開始將原河南省的50萬噸電解鋁產能關停并向四川省廣元市轉移。“因為產能過剩電解鋁價格低、環(huán)保導致中部地區(qū)能源成本上升，需要轉移產能，目前我們產能轉移是最快的”，中孚相關領導稱。

       項目進度方面，公司相關領導表示：“一期項目在6月底實現達產，二期項目第一工段下個月投產， 10月底前投產完畢，項目建設資金基本落實了。”
4月份以來，鋁價逐漸企穩(wěn)回升，現貨市場流通貨源趨緊，隨著廣元產能的不斷釋放，中孚的盈利前景也備受重視。

        在業(yè)內人士看來，電價高低決定電解鋁企業(yè)競爭力，廣元項目處于國內電價最低區(qū)域之一，目前綜合成本不足11000元，近期鋁價穩(wěn)定在13000元以上，即每噸盈利約2000元，廣元項目最保守的估算是年產50萬噸，考慮到市場波動等因素，如果保守估計每噸賺1000元，全年能貢獻約5億元利潤。

        除了產能轉移，ST中孚的另一大經營戰(zhàn)略是向下游發(fā)力，主攻鋁深加工方向，目前國際巨頭普遍走的也是這條路。就成效來看，中孚實業(yè)的高精鋁主打產品在國內外市場具有競爭力，已與世界前三位制罐企業(yè)建立長期合作關系，其中罐蓋料國內市場占有率位居市場前列。

        目前中孚以氧化鋁電解成的鋁液為鋁深加工原料，未來將使用再生鋁，每噸成本將大幅降低。據悉，豫聯產業(yè)集聚區(qū)已引進一家匹配中孚使用的再生鋁企業(yè)，預計2020年10月就可供應再生鋁。
此外，為提高各工序產能匹配度，公司啟動了新增冷軋機建設，擴大鋁板帶生產能力，預計該設備將于2020 年底進入調試階段。冷軋機建成后，中孚擁有高精鋁產能達到45萬噸，預計增厚近億元利潤。

        在前景較為明朗的情況下，盈利何時落地是市場比較關注的問題。從公司一季報來看，虧損更多是疫情下鋁價下降和公司鋁產品銷售量減少影響。由于電解鋁價格企穩(wěn)反彈以及產能轉移后成本下降給ST中孚帶來的經濟效應大概率將一一體現。

        結合前述，廣元項目投產進度以及冷軋機建成對高精鋁項目的提振來看，今年三季度公司有望出現盈利拐點，因此在今年三季度和四季度，乃至2021年的業(yè)績都更為值得期待。

        政府支持企業(yè)融資 持續(xù)優(yōu)化債務結構

        “中孚未來主要方向是鋁深加工，資金要求高，但公司需要大量投入資金發(fā)展的時期已經過去了，” 中孚相關領導說到。在過去幾年，ST中孚除通過銀行融資、發(fā)行公司債券、控股股東股票質押方式籌集資金外，還通過融資租賃等非銀融資方式滿足資金需求，使得公司資產負債率、財務費用較高，公司面臨短期償債壓力。

        對于債務問題，中孚相關領導提到的公司戰(zhàn)略是“邊進行產業(yè)調整實現盈利，邊調整財務結構，盈利增長也將提高融資能力，用新的低成本資金替代高成本資金，降低財務成本。基本面的改善，讓我們擁有更強的償債能力，也讓債權人更有信心，對我們的預期更好”。

        化解債務問題成為當下中孚的重點工作之一，具體成果來看，2019年，公司在各級政府、金融機構以及控股股東等多方力量的支持和幫助下，銀行業(yè)務已全部執(zhí)行銀行貸款基準利率，大部分金融機構已將結息周期調整為按年結息、按半年結息或利隨本清，多數非銀行金融機構將貸款利率下調至8%以內，其余正在積極洽談。數據上看，2019年1-12月公司財務費用較去年同期減少2.81億，有力提升了公司業(yè)績。

        對于公司的債務優(yōu)化前景，業(yè)內人士認為，目前貨幣政策較為寬松，利率下行趨勢確定性高，國家提倡金融支持實體經濟發(fā)展，預計未來2年財務成本或將再降30%。
除了基本面改善，以及企業(yè)在債務問題上的持續(xù)優(yōu)化外，政府的大力支持也是ST中孚化解財務危機的重要因素之一。公司相關領導對此表示，“政府和金融機構都比較認可中孚的資產質量，部分債權人在目前公司債務存在風險的情況下仍對項目新增融資支持產能轉移，廣元市政府對項目籌資也給予大力支持。”

       與此同時，由于目前ST中孚股價和估值均處于周期低位，電解鋁行業(yè)有復蘇跡象，且廣元項目的經濟效應被廣為看好，作為“三大攻堅戰(zhàn)”之一，債轉股或將在優(yōu)化財務結構中發(fā)揮重要作用。一方面，對于債務人而言，可以借此機會參與到廣元項目；另一方面，對于ST中孚而言，也可以進一步優(yōu)化債務結構。

        在2020年一季報中，公司也提到擬采取債務重組、市場化債轉股等模式，進一步優(yōu)化公司債務結構，化解債務風險，降低財務費用。2020年一季度，公司的利息費用在去年大幅減少的基礎上再降2244.1萬元。隨著盈利空間的打開，以及債務問題的解決，未來ST中孚的利潤有望逐步釋放。

（轉載：證券時報）